電影《大空頭》中，幾個華爾街鬼才在2008年的金融危機中做空次貸CDS而獲巨大收益，2015年，一個名不見經傳的基金經理通過做空杠桿ETF，將資產規模從50萬擴大到了1.7億。

在2015年的電影《大空頭》中，華爾街的幾位眼光獨到的投資鬼才在美國的次貸危機爆發前看穿了泡沫，通過做空次貸CDS而獲得巨大收益，成為極少數在金融危機中獲利的投資梟雄。然后，每個人都夢想著能找到下一個類似的交易，然后進行大規模的操作，接著就可以退休享受生活去了。

目前來看，下一個這樣的交易的出現還遙遙無期，由于各國央行的介入，全球的資本市場仍然處于高位，最近，連美銀美林這樣的“嚴肅的”金融機構也承認，自從央行開始大規?！安倏v”市場后，尾部風險就頻繁發生：

為什么各國央行開始大規模操縱資產價格后，尾部風險就頻繁地發生？從本質上來說，央行以不公平的方式推高了資產價格，擠壓風險，就像一根彈簧受到外部壓力呈現縮緊狀態。不幸的是，市場能意識到風險的定價并不準確，但又無法反抗，每個人都被迫蜂擁進入同一類交易。央行操縱著市場，使得基本面與資產價格逐漸脫離，也降低了投資者的內生信心。

這創造了一個高度不穩定（脆弱）的環境，當某一因素逐漸發酵至足以引發風險時，過度擁擠的交易疊加信心不足，市場就會劇烈波動。

看了以上的解釋，你是不是會想到：也許下一個類似《大空頭》中的做空次貸CDS的交易，根本不是做空任何一類定價不準確的資產？因為在央行的干預下，任何種類的資產定價都不太準確。

正如美銀美林指出的，“市場意識到了風險的定價并不準確，但又無法反抗，于是每個人都被迫蜂擁進入同樣的交易”，這是合乎邏輯的：如果標普500下跌5%，美聯儲就會跳出來說要降息或者推出QE4甚至負利率，投資者又怎么會反抗呢？這樣，所有嘗試重新為風險定價的努力都失敗了，下一次市場的崩盤可能會是史詩級的，不僅會損害美聯儲的信譽，還會動搖現代經濟和金融體系的基礎。不過在這一幕發生之前，何不先來賺點錢？

在這樣的大背景下，下一個類似做空次貸CDS的交易，或許和ETF有關。

首先要說明一點，ETF本身存在許多風險，在2015年8月24日那天，這些風險全都成為了現實，美國證券交易委員會在上月發布了一份88頁的報告，分析了8月24日美國股市的異動，其中就特別強調了ETF。

有沒有可能，下一個類似做空次貸CDS的交易一直就存在在那里，只是沒有太多人注意到它呢？簡單來說，就是不做空任何一個得到央行支撐的市場，而是押注全球央行用來推高市場的工具的死亡，正如美銀美林所指出的，只要某一因素逐漸發酵至足以引發風險，它就會突然崩塌：做空ETF是這樣一個交易嗎？

已經有人通過這樣的交易獲得了巨大的收益。David Miller和他的Catalyst Macro Strategist Fund就是這樣一個例子，他的故事簡直和《大空頭》如出一轍：

出生于密歇根的David Miller做空的是散戶最喜歡的投資工具——ETF，這筆交易使得David Miller的那個名不見經傳的基金Catalyst Mutual Funds成了2015年華爾街最成功的投資者之一。

聽上去，David Miller的故事就和《大空頭》中的主角Michael Burry一樣，電影中Michael Burry在2006年看穿了美國的次貸泡沫，幾年后，幸運的David Miller看穿了整個市場，然后就可以拿著大把鈔票退休了。

年輕的基金經理David Miller不僅看穿了應該做空什么，而且知道怎么在這個過程中賺一大筆錢：自從他開始用復雜的方式做空一些杠桿ETF之后，Miller的Catalyst Macro Strategies Funds的資產規模從年初的50萬美元，擴大到了約1.7億美元。2015年，其投資回報率超過50%，遠超競爭對手。

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在所有對沖基金的業績都不亮眼，甚至可以說慘淡的一年里，Catalyst的表現實在是令人印象深刻，根據Morningstar的最新數據，Catalyst的總資產規模達到了1.695億美元。

Miller最初的目標是杠桿ETF：“我們的目標是找到那些設計不佳的金融工具。”Miller表示，“對我們來說，這個策略的效果非常好?！?/span>

雖然杠桿ETF在市場上還只是很小的一部分，不過它的發展速度非常驚人。根據Lipper 的數據，2005年，杠桿ETF幾乎還不存在，但到了2015年，這個市場的規模擴大到了200億美元以上。自2011年以來，杠桿ETF市場規模翻倍。

和以往一樣，監管者的反應是滯后的，使得8月24日那樣的崩盤得以發生，也使得Miller這樣的投資者可以通過做空獲得驚人的收益。

隨著這項業務的發展，關于投資者是否真正理解其風險的擔憂也日益增強。12月，美國證券交易委員發布了規則限制此類基金。美國金融業監管局也對出售自己并不真正理解的ETF的機構進行了打擊。

“監管機構已經開始對這些交易進行監管，但是它們仍然沒有消失，雖然表現不佳，但還是有錢不斷流入?！?/span>Miller表示。

“甚至連傳統的ETF也無法從市場波動中幸免，去年夏天，一些ETF的價格斷崖式下跌，然后又在幾分鐘內急速反彈。在價格暴跌時自動售出的投資者遭受了慘重的損失?！?/span>

文章來源：環球老虎財經2016-01-05